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    敲黑板!“對沖”疫情的政策風口 ,藏著科技龍頭股翻倍成長的秘密!——獨家專訪2019年私募亞軍八陽資產董事長王志文

    視頻內容
      摘要:

      △ 我投資公司只買行業龍頭,行業中游的公司我基本上不會投資。

      △?對龍頭公司的定義就兩個指標:業務能做多少、利潤有多少。

      △?從投資角度來看,今年我們依然會跟隨國家政策大方向,關注即將快速增長或成長的產業和公司。

      疫情帶來的經濟停擺,讓國家出臺多項措施去做對沖。國家會在哪兒發力、怎么去做對沖,這會對自上而下投資的投資人有著很強的參考意義。本周,接受采訪的深圳八陽資產管理有限公司董事長王志文對《紅周刊》表示,他的投資首先是把握產業方向的風口,然后去深入理解上市公司的商業模式。“但我投資公司只買行業龍頭,行業中游的公司我基本上不會投資。”談及未來的投資機會,王志文仍看好業務和利潤齊放量的科技龍頭。

      從產業邏輯多維度挖掘投資機會

      ◣《紅周刊》:您旗下的產品2019年度凈值回報5倍多,并取得私募亞軍頭銜。您是如何操作的?

      ◣ 王志文:我們公司除了進行二級市場投資,同時還涉及PE(私募股權交易)和實業。PE業務使得我們對產業方向和風口的敏感度很高,對很多板塊的認知要早于純二級市場投資者。而實業經歷,可以讓我們對上市公司的商業模式有更好的理解和更精準的把握。

      2019年收益很高,是跟我們的選股方法和投資標的有著密切的關系。我們一直以產業為大方向,尋找政策驅動下景氣度比較高的細分行業龍頭。例如,2019年的大“牛股”如北京君正、聞泰科技、兆易創新、韋爾股份等半導體板塊個股,我們都是在較低點位買入的。春季行情中的券商龍頭股行情,我們也早在2018年11月份進行了布局,提前介入了中信建投、恒生電子、金證股份等個股。其間又疊加了幾次波段操作,對產品業績也做出了不錯的貢獻。

      ◣《紅周刊》:愿聞其詳!

      ◣?王志文:以2019年度對集成電路個股的投資為例。我們在5月份前后開始建倉。當時買入的邏輯首先基于我們團隊在過去花了大量的精力對整個產業進行了研究,我們在某全球領先的第三代半導體材料公司還持有股權,因此我們對產業發展是非常清晰的。

      當時做過測算:在過去2~3年國內投入了約2.6萬億資金,如果按照10%的產出,那么會有2600多億的利潤產出。但由于受中美貿易摩擦影響,2018年底整個產業的上市公司的利潤合起來都不足300億。

      在此背景下,我們從兩個角度來考慮:一是以半導體為代表的科技領域是中美貿易摩擦的焦點所在,未來國家對集成電路的支持力度會非常大。二是大量的資金投入下去,建設了工廠等配套措施,隨著工廠的運轉,訂單量將逐步增加,利潤也將隨之釋放。

      我們在觀察訂單方面也是有講究的。我們主要觀察企業的增量訂單情況,例如,過去每個季度的訂單是10億,現在變成了13億或者15億,這些3~5億的增量訂單是從哪里來的呢?我們分析了深圳本地一家公司,研究發現其增量訂單中有70%來自于華為。這表明在美國打壓下,華為已經開始與國內中下游產業鏈供應商進行匹配,華為產業鏈有向國內轉移的趨勢。

      基于此,我們選擇了行業龍頭,聞泰科技、兆易創新、韋爾股份、北京君正等都是通過收購世界排名前10的公司來加碼集成電路業務,這類公司競爭力會明顯突出。后續這些公司的發展邏輯也基本驗證了我們之前對產業和市場風向的判斷。從全年來看,這些個股2019年度累計漲幅多數在3倍以上。

      ◣《紅周刊》:從投資理念上看,您所踐行的“價值型主題投資”和“巴菲特、芒格式的價值投資有何不同?

      ◣?王志文:在我看來,我們的投資理念與巴菲特式的價值投資是本源一體的。我們的投資邏輯也是從產業出發,在將產業邏輯研究明白之后,深入理解所投資公司的商業模式和所處的發展階段。我們很少短線操作,基本中線投資。

      當然,投資回報必須是可觀的。我們希望可以長期持有優質公司的股權。但首先,我們不像巴菲特擁有來自于保險公司、銀行、實體企業等源源不斷的現金流,這使得我們在二級市場投資的時候,必須要選擇一個合理的時間點來介入,然后在泡沫較大時擇機賣出,從而實現有限資金的利潤最大化。

      其次,從以往經驗來看,中國A股市場本身比較不穩定,股票上漲往往是在一、兩年時間內“一步到位”,板塊持續活躍兩年以上的很少見。再次,美國的公司業績披露是實時同步的,例如二季度結束了披露中期業績,而A股來說多數提前反應,所以我們需要借助于調研等手段,結合股價表現,來提前布局或者滯后布局相關標的。

      最后還需考慮組合流動性的問題。巴菲特的資金是持續性資金,可以長期使用,而作為國內的機構投資者,如果產品半年或一年的時間沒有給客戶賺到錢,那客戶就會流失,我們也會面臨贖回壓力。

      所以選好優質市場龍頭,把握好節奏,給客戶創造利潤是我們綜合投資的原則。

      ◣《紅周刊》:如果剔除客戶贖回壓力帶來的影響,您會選擇長期持有貴州茅臺等長牛股嗎?

      ◣?王志文:我不會長期持有,仍會適當進行波段操作。頻率上可能是一年一次,或者兩年一次,不會頻繁做小波段。回顧茅臺的走勢,幾輪真正上漲的周期都在兩三年左右,期間會出現比較大的回撤,跌幅高達20%甚至30%。而自高位下跌20%,往往意味著股價需要在低位上漲1~2倍,甚至3倍。如果一直持有,巨大的回撤對有凈值壓力的機構投資者而言會比較難受。再好的公司,并不是市場說它好,它股價就一定會如期上漲,走勢還是會受到很多其他因素的影響。

      ◣《紅周刊》:波段擇時操作的前提是必須要對行業景氣度周期或行業拐點有較為精準的判斷,您在實踐過程中是如何操作的?

      ◣?王志文:在研究個股的時候,我通常會從宏觀經濟、行業政策、公司基本面、市場情緒、宏觀資金面等角度來進行綜合考量,同時使用不同維度的邏輯來互相驗證。

      例如,首先,要學會分別宏觀政策因素對行業的實際影響。每年國家層面都會出臺很多方向性的政策,但實際上這個政策能為行業帶來哪些實際影響,是否是有效的政策,是正向還是反向的政策,我們都要學會去分辨,而不能想當然地確信或否定。

      其次,要將政策和行業結合起來,可以對行業產業鏈動態持續關注等大量調研來深入產業,把所關注的行業了解清楚。例如,投資茅臺我們首先要了解它的銷售策略,因為產能、定價以及與下游供應商、銷售商的情況,這直接關系到它利潤的波動。我們把這個鏈條弄清楚了,就基本可以判斷出茅臺的市場空間和估值空間了。

      第三,二級市場需求。

      第四,情緒帶動的資金面。還以茅臺為例,茅臺本輪股價大幅度上漲開始于2015年股災之后。一方面,股災之后人們對投資的安全邊際要求會進一步提高,茅臺這種優質藍籌投資風險較小。另一方面,近年來在消費升級帶動下,人們的偏好逐步從普通型白酒向高端白酒過渡,而茅臺多年來所形成的文化可以滿足人們的這種心理需求。另外,疊加茅臺增量和漲價的策略,對業績釋放帶來了明顯的帶動作用。以上幾種因素疊加下,茅臺逐步受到二級市場投資者的認可和追捧。這個基本路徑可以理解為,消費升級喝茅臺——信任并了解茅臺品牌——理解茅臺內在價值——買入茅臺公司股票。

      當前應研究政策發力點而非糾結GDP

      從滲透率挖掘翻倍成長股投資機會

      ◣《紅周刊》:自上而下投資,某種程度上可以理解為“看多”中國。受疫情影響,全球和國內經濟都受到較大影響。您是怎么看我國經濟增長前景的,這是否影響您對全年投資機會的判斷?

      ◣?王志文:GDP增速的確是現在街談巷尾大家都在談論的話題。很多投資者認為經濟大環境不好。但實際上大環境怎樣算好怎樣算不好?我認為,只要社會是正常運轉的,即便某年它數據低一點,但也并不影響整個社會的發展,后續明年或者后年都可以補上去。可能受此影響,今年我們在投資收益上會少賺,但這意味著明年、后年數據恢復后我們是可以賺更多的錢。

      世界是動態的,是要講格局、分層次的。國家要做到的是對沖,對沖過去不好的地方。例如,新基建求擴張,老基建求穩,扶持人工智能、大數據、5G等新興產業就是對沖。思考國家會在哪兒發力、怎么去做對沖才是我們需要思考的問題,而不僅僅是糾結于數字變動。就我而言,對國家的前景是有信心的,這不僅來自于我們對產業的認知,也來自于我們對國家未來一到三年政策的正確性和發展速度的研判。從投資角度來看,今年我們依然會跟隨國家政策大方向,關注即將快速增長或成長的產業和公司。

      ◣《紅周刊》:3月份以來的全球市場調整讓巴菲特都直言“活久見”,您的感受是什么?

      ◣?王志文:我的心態比較平和。我認為投資者無論是虧錢還是賺錢,都需要做兩件事情,一是面向未來,分析你所判斷的發展大方向和趨勢是否吻合。二是解決現實問題,即在全球劇烈調整之下,是堅定看好持倉股票,還是輕倉休整。

      ◣《紅周刊》:那您是如何來應對的呢?在您看來,當前是否是加倉的好時機?

      ◣?王志文:按照我們原本的計劃,2020年是將管理規模快速放大的一年。但受疫情影響,發展節奏被打亂了,我們原本看好的投資主線也不得不重新進行調整,因為政策和行業都在發生變化。與之相對應,我們將投資預期也進一步下調,例如原來可能預期收益在100%,目前可能會調整到30%-50%。

      當然隨著疫情的發展,宏觀政策也會對某些行業進行重點支持,會出現比較好的投資機會。們當前投資的兩條原則是,一方面不能放棄,要貼近市場;二是對于天基互聯網、半導體、5G以及創新藥等能夠代表未來發展方向,并且能夠出業績的產業主線,我們都會進行波段操作

      ◣《紅周刊》:從公開資料來看,您主張在深挖價值的基礎上,篩選未來1-3年內具有200%~300%以上空間的成長股進行投資。您篩選的方法和標準是什么?

      ◣?王志文:投資一家公司和看一個人的人品是類似的。我們判斷一家公司好不好,主要就看公司做了什么,而不是說了什么。例如,如果是科技公司,研發投入占營收比是多少?研發的產品在市場的受歡迎程度如何?公司核心產品在產業鏈上的話語權或影響力如何等?我們可以通過這些顯性指標來橫向對比其在所處產業鏈中的地位,從而挑選出具有未來爆發力的公司。

      天基衛星互聯網和IDC發展前景巨大

      半導體材料和設備領域長期機會明確

      ◣《紅周刊》:您剛提到了新基建,最近高層也在密集“喊話”,您怎么看新基建細分領域的投資機會?

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      ◣?王志文:細分行業來看,天基衛星互聯網和IDC(數據中心),我們認為這兩大領域在未來10年具有特別大的投資機會,而且相當緊迫。天基衛星互聯網是代表未來產業的一個超級風口 。特斯拉創始人馬斯克的星鏈(StarLink)計劃,開始大批量發射衛星占據太空中近軌頻譜。頻譜資源是有限的、稀缺的。我們如果不盡快行動,后續可能無地方。

      無論從政治、軍事、經濟角度來考慮,該領域都會是國家重點加碼投入的方向。目前來看,美國領先中國一年的時間。我國家發展自主可控的天基互聯網等超級產業刻不容緩。

      ◣《紅周刊》:天基衛星互聯網的確是市場上的小眾領域,能否具體談談它當前海內外的布局,以及未來的應用方向?

      ◣?王志文:國外的話,馬斯克的美國太空探索技術公司、總部位于倫敦的OneWeb公司以及亞馬遜老板貝索斯的Kuiper項目和加拿大的TeleSat公司都是該領域的有力競爭者。其中,馬斯克的星鏈網(StarLink)計劃,已發射了360顆衛星;OneWeb公司,目前發射了74顆低軌道衛星。

      就國內而言,中國衛星、中國衛通等航天科技、航天科工行業龍頭目前也有一些規劃,但規模相對較小。例如馬斯克最終規劃是發射42000顆衛星,將地球徹底包圍,但國內的規劃僅為幾百顆,并不是同一個量級。

      就應用領域而言,投資者可以參照北斗衛星系統來理解。目前北斗衛星系統在我國已經有很多應用,例如遙感遙測、保險公司財險理賠、火災、水災、氣象、農業種植、植被覆蓋等領域,乃至我們現在的智慧城市、智能駕駛等都會應用到北斗衛星系統。今年5月份隨著最后一顆衛星發射,北斗系統組網將全部完成,未來也將應用到更多的商業場景。而這其中蘊含的市場空間是萬億甚至10萬億級別的。坦白講,當前的5G還是屬于傳統互聯網,而未來隨著天基衛星互聯,則有望構成新型互聯網生態。

      ◣《紅周刊》:5G作為新基建領域的重頭戲,前期市場調整后,去年領漲市場的PCB、基站設備商等龍頭股是否再次進入“擊球”區間?

      ◣?王志文:就5G產業而言,近兩年已經逐步落地。對比3G、4G時行業的發展,5G產業鏈中基建、設備、系統軟件等板塊的確定性都很強。由于目前受疫情影響,市場情緒很悲觀,導致個股承壓,但一旦疫情穩定之后,相關龍頭個股投資機會還是很大的。

      我們建議投資者以未來一到兩年視角來考慮當前板塊內的優質個股的投資價值,密切關注相關上市公司具體的業務表現,例如5G建設中的中標情況等。如果某家上市公司近期中了很多標單,那我們需要予以重視,這意味著催化劑已經開始出現,只是受當前市場氛圍或個股走勢影響,還沒有進入我們的投資時間點。一旦情緒面和股價表現穩住了,加上催化劑,會很容易就進入到投資時點。

      就應用端而言,雖然這是我們一直以來關注的大方向,但短期應用端公司仍缺少業績支撐。在此背景下,投資者提前一年或者半年買進去,國家政策沒跟上來,那這筆投資會很煎熬。我們認為,今年下半年5G應用端會逐步迎來投資機會。但由于股票會提前反應預期,所以真正產業上的爆發可能會滯后一些。

      ◣《紅周刊》:在此輪市場調整中,去年漲幅居首的半導體調整最為劇烈,您如何看半導體板塊內個股的投資機會?

      ◣?王志文:我們認為,整個半導體個股由于受疫情影響,部分個股股價已接近“腰斬”,但去年10月份很多資金已經提前去布局的部分產業鏈,如設備端或產業端,可能仍有上漲空間,這類公司業績釋放可能會在明年下半年。

      總體來看,未來仍有較大的投資機會,尤其是材料領域。以材料為例,隨著技術的突破,中國相關企業開始搶占全球市場。材料在半導體產業中的占比很大,因而我們預期材料領域未來至少還有兩三年的時間,才能把產量完全釋放。

      ◣《紅周刊》:新能源汽車也是您一直關注的方向之一,目前各地刺激汽車消費的政策密集出臺,您如何看新能源汽車板塊的投資機會?

      ◣?王志文:在我看來,新能源汽車配置的三大核心邏輯在于:一是智能駕駛,如果智能駕駛得以落地,會刺激消費者將燃油車置換成新能源汽車。另外,需跟投資者強調的是,智能駕駛并非5G的落地場景,而是天基互聯網的應用場景,因為5G落地后各種APP應用會爆發,5G帶寬不足以解決當前網絡中存在的延時問題,只有來自于云端的天基互聯網才有可能實現。

      二是油價問題,如果同樣開一公里,新能源汽車成本是1元,而燃油車是0.8元,那消費者購置新能源汽車的欲望將受到抑制。所以當前俄國和沙特“石油戰”導致的原油價格下跌如果持續,對新能源汽車銷售而言并非好事。

      三是,國家補貼和技術進步。目前來看,在新能源汽車領域,只有像特斯拉這種技術進步特別快,具有很高知名度的新能源汽車前景相對較好。其他依靠補貼生存的車企,隨著補貼退坡和取消,將受到很大的沖擊。

      目前從配置角度來看,特斯拉以及其高度相關的產業鏈機會如果有波動機會,我會適當關注。

      ◣《紅周刊》:您一直在強調買入行業龍頭公司,您對于龍頭公司的定義是什么?

      ◣?王志文:我做過實業,所以能夠深入體會到企業從小到大的不容易,這也讓我們在投資過程中只關注龍頭。我并不認同所謂的“小而美”的公司,對于處于行業中游地位的公司我們不太關注。

      對龍頭公司的定義就兩個指標:業務能做多少、利潤有多少。例如,在公司業務持續爆發式增長之前,即使公司表述的業務再完美我也不會投資,只有業務出現爆發式增長了,才說明這家公司正在變得優秀,我們才會考慮買入。從指標上來看,對于成長期的公司而言,我主要觀察業務規模的增量情況;對于成熟的公司而言,主要看市占率。

      以云計算為例,亞馬遜是當之無愧的老大,但就我們投資者而言,我們不必去深究其背后系統的復雜算法,核心原理性的東西,這些企業不會給出具體答案,投資人也很難量化。但我們從其業務規模和利潤釋放角度就完全可以尋找到很好的投資時間點。反映成長速度的就是其業務大規模增長,年化可以做到一兩倍。而業務規模的快速增長,也可能包含它銷售做的好,市場布局合理,或者公司研發投入多等。

      ◣《紅周刊》:您在投資過程中也會進行深度調研,有哪些經驗可以與投資者進行分享?

      ◣?王志文:我現在只會進行有針對性地調研。在調研前,我們基本上已經把公司了解透徹了,調研的目的主要是在于弄清楚上市公司核心競爭力具體體現的問題。

      (王志文為 2019 年度私募亞軍“八陽 8 號”基金經理。文中提及個股僅做舉例 分析,不做買入推薦,本文已刊發于4月4日的《紅周刊》,原標題為《 跟著產業風口走 尋找業務和利潤齊放量的科技龍頭》)

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